资源结构
2.8 Moz 从哪来
- Groundrush1.19 Moz
- Jims0.22 Moz
- Ripcord0.09 Moz
- 其他1.30 Moz
总资源
31 Mt
@ 2.8 g/t
Groundrush
1.2 Moz
@ 3.3 g/t
入场成本
A$36
MGX 购 50% / 盎司
亚太经济权益
42.4%
约 1.19 Moz
斜井合约
A$38m
14 个月
选厂
1.2 Mtpa
闲置自 2005
判断
便宜的选择权，贵在执行
MGX 用约 A$36/oz 买下 50% 已含金量，并带上闲置选厂、采矿租和营地。对开发阶段金矿，这是「买期权」而不是「买在产矿山」。亚太资源同时持有 MGX 与 TAM，经济权益约 42.4%，对应账面约 1.19 Moz 原地金属——双重敞口是刻意设计，不是巧合。
地质并不陌生：Groundrush 曾经是 4 g/t 的单坑，矿石易浸。真正的未知是地下延伸是否保持连续、选厂是翻新还是推倒重建。斜井是未来 18 个月唯一能改变概率的工程；在斜井见矿结果出来之前，把第三方 NPV 当估值锚是危险的。
对亚太资源股东：锡矿（Metals X）贡献更大的市值敞口，Tanami 贡献叙事与杠杆。若斜井把推断升为控制级、选厂路径敲定，这部分会重定价；若掉级或建设资本翻倍，黄金故事会退回「偏远勘探」。当前阶段，跟踪的是工程进度，不是季度金产量。
Groundrush 分类
推断盎司决定斜井
主力矿约 56% 的金属量为推断级，且深部品位模型（3.5 g/t）高于控制级（3.1 g/t）。 斜井的第一任务是把约 400 koz 升为控制级，而不是立即出金。
矿体
已建模与走廊期权
Groundrush
1,192 koz
ML22934 · 主力矿体 · 11.2 Mt @ 3.3 g/t
Indicated 528 koz @ 3.1 g/t；Inferred 664 koz @ 3.5 g/t。沿走向与深部仍开放。
Jims
220 koz
ML(S)168 · 卫星 · 露天+地下 · 2.54 Mt @ 2.7 g/t
露天约 53 koz，地下约 167 koz。2026 年 6 月恢复定义/延展钻探。
Ripcord
89 koz
ML22934 · 卫星 · 露天 · 1.4 Mt @ 2 g/t
与 Groundrush 同矿权，可作为早期露天补充给料。
其他矿体与矿堆
1,299 koz
多份 ML · 走廊期权 · 15.86 Mt @ 2.5 g/t
Hurricane-Repulse、Carbine 等 30+ 矿体及低品位矿堆。多数未纳入近期开发情景。
位置与基建
不是绿场
- 北领地 Tanami，Alice Springs 西北约 650 km。合营租约约 2,100 km²，MGX 另有约 3,600 km² 全资勘探权，合计约 5,700 km²。
- Groundrush、Ripcord、Jims 位于已授予采矿租。Groundrush 距选厂约 45 km。
- 1.2 Mtpa CIL 自 2005 年停运。营地、1.4 km 土跑道、运矿路与水源仍在。
- 历史回收率极高（Groundrush 露天约 98.9%），矿石属易浸出，但闲置 21 年的钢结构不能直接外推到新建成本。
- GR Engineering 正在评估翻新现厂或新建，最低处理能力按 1.5 Mtpa 口径。
斜井在做什么
地下，而不是再挖一个坑
- Macmahon Underground 为优选承包商。合约约 A$38 百万，14 个月，2026 年 9 月季度开工。
- 计划 3,500 m 横向开拓，到达地表以下 350 m，从而把钻探打到约 650 m。
- 目标之一：把约 400 koz 推断资源升为控制级，并提前做开拓工程。
- 承包商口径是斜井与加密钻完成后「有望很快转入生产采矿」——这是意愿，仍取决于可研、选厂与资金。
- 矿体沿走向、沿倾向仍开放。斜井既是开发，也是最大的地质信息事件。
时间轴
从停运矿到斜井
1995–2005
历史开采
租约累计产出逾 200 万盎司。其中 1995–2005 约 130 万盎司。
2001–2005
Groundrush 露天
Newmont 单坑产出约 61.1 万盎司，调和品位 4.0 g/t，入选 Central Tanami 选厂，回收率接近 99%。
2005
选厂闲置
1.2 Mtpa CIL 选厂停运，至今约 21 年。营地、土跑道、运矿路与水源仍在。
2015 / 2021
合营成型
Tanami Gold 与 Northern Star 先以 farm-in 建立合营，2021 年改组为各半。
2023
Scoping 与 JORC 更新
评估 1.2–2.5 Mtpa 等多个处理规模；资源模型按露天壳与地下矿房约束重报。
2025.07–2026.02
MGX 入局
以 A$5,000 万收购 NST 的 50% 及毗邻勘探权。FIRB 通过后于 2026 年 2 月初交割，约合 A$36/oz。
2026.04
Macmahon 中标斜井
优选承包商，合约约 A$3,800 万、工期 14 个月，计划 2026 年 9 月季度开工。
2026.06–
Jims 钻探
卫星矿体资源定义与沿走向延展重新开钻。
此后 12–36 月
可研与选厂抉择
斜井完成后做地下加密钻，目标把约 40 万盎司推断升为控制级，并推进可行性研究。MGX 公开目标是约三年内成为黄金生产商——这是志向，不是已批准的投产时间表。
权益拆解
亚太资源如何吃到这座矿
经由 MGX 38.4%
19.2%
38.4% × 合营 50%
经由 Tanami Gold 46.3%
23.2%
46.3% × 合营 50%
合计经济权益
42.4%
约 1.19 Moz 原地金属
这是按股比的经济切片，不是控制权。合营对等，开发节奏由 MGX 与 TAM 共同决定。MGX 全资的约 3,600 km² 勘探权不在 50/50 之内，是额外期权。
经济情景 · 非公司指引
第三方模型，只作量级
Evolution Capital 2026-03 研究报告 以 A$5,500/oz、1.5 Mtpa、12 年寿命为底稿。公司尚未公布可行性研究，下列数字不是产量或利润预测。
- 100% 未风险 NPV₈
- A$1,432m
- 建设资本（100%）
- A$272m
- 选厂资本口径
- A$84m
- LOM 回收金
- 1,430 koz
- 年均产量
- 117 koz
- 首金情景
- 情景：约 2029 年初
模型只吃了约 1.5 Moz 已建模矿量，不是全部 2.8 Moz。金价、回收率（情景 93.3%）与选厂超支是最大敏感项。
风险
资源转换
Groundrush 逾一半盎司为推断级，且深部品位模型高于控制级。斜井钻探若掉级，可研矿量会明显收缩。
尚无矿石储量
公开口径仍是矿产资源，不是 Ore Reserve。没有储量，就没有可银行融资的矿山计划。
选厂决策
现厂闲置 21 年。翻新与新建 1.5 Mtpa 的资本开支、工期和超支风险，会主导项目 NPV。
偏远与季节
北领地雨季、物流、水电与承包商溢价。斜井、通风、疏水是地下矿山的执行风险。
原住民土地与许可
Tanami 地区开发依赖 Native Title / 遗产程序。卫星矿体许可节奏可能慢于 Groundrush 现有采矿租。
50/50 治理
MGX 与 TAM 对等。重大资本与开发节奏需要双方同意。亚太资源对两家都有话语权，但不能单方面拍板。
资金与摊薄
斜井、钻探、可研与选厂都要现金。TAM 已做过供股；MGX 有铁矿收官后的现金，但金矿建设级开支是另一量级。